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川财证券注册制与品种稀缺性

发布时间:2019-08-16 17:21:41 编辑:笔名

川财证券:注册制与品种稀缺性 2015-11-2 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点注册制对于市场的影响:(1)交易所对于企业资源的竞争使得新股发行量超预期概率更大。根据目前金融反腐公告来看,大多集中在上市审批、内幕交易等违规,对注册制的理解是从证监会审批权下放到交易所。但由于上交所、深交所、三板交易所存在竞争关系,国外来看交易所本质是企业,国内交易所虽然政府性质更多一些,但从圈定优质上市公司资源来看,注册制下的新股发行量必然会远超市场预期,换言之简单的控制发行数量的行政措施有效性会大幅度减弱。(2)投资角度应更加重视资产稀缺性和护城河。注册制对股票市场影响不仅限于资金供求的冲击,更为重要的是上市公司标的稀缺性的冲击。股票维持高估值原因无非来自:预期业绩爆发增长、品种的稀缺性、可预测性。注册制使得可替代品增加,稀缺性减弱,非稀缺性的股票估值不仅面临周期性下滑,而且面临结构性下滑。再叠加中概股的回归、金融监管和反腐强化使得市值管理等手段逐步减弱,风格偏向于价值。对于投资品种的稀缺性要求更加严格。( )壳资源2016年上半年面临一次疯狂。注册制倒逼壳资源价值下降,优质并购标的数量也减少,2016年上半年预期是小盘壳资源的疯狂。尤其是并购重组政策已经非常宽松的情况下。

关注停牌较多的行业,收购过优质资源的股票。

市场趋势:(1)未来三个月进入盘整期,不太期望指数有显著大幅涨幅,反而调整估值压力的风险反倒较大。(2)政策层面:正常化或市场化。

经历牛熊转换之后,股票市场政策正常化(包括非常规政策的退出、产业资本可以减持、注册制改革、融资正常化等);金融反腐从突发性到正常化;宏观层面从需求侧向供给侧转变。( )资金层面,股票供给来看,定增到期的量级远大于交易费用、再融资,定增到期主要是一季度,其次是二季度,下半年较少。股票需求来看,融资买入量级远大于沪港通和产业资本增持,目前1.2万亿的存量并不少,提升空间有限。

确定性主题:(1)新型消费:动漫、体育、游戏、旅游;(2)供给侧改变:教育、医疗。我们相信市场化的颠覆力量主要集中在两个方面,其一是垄断造成的供给稀缺;其二是重资产/高固定成本造成的成本高企/效率低下;从这个角度看,教育、医疗在垄断导致供给不足使得消费者的满意度,在这两个方向容易产生颠覆力量。( )互联网,尤其是针对企业和政府行政管理的互联网解决方案。(4)能源领域的超低排放和核电。

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